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建筑材料:维持“买入”评级

文章来源:广发证券股份有限公司 作者:【未知】 点击:次 时间:2018/1/5 14:46:35
本周全国水泥平均价格环比大幅上涨2.5%,自11月中旬以来,已经连续三周环比涨幅均超过2%,华东和华中部分地区价格已经上涨了7轮,远远超出两个月之前的预期(当时预期涨价3轮),华东和华东地区的河南郑州(当前高标价格515元/吨,历史高点价格420元/吨)、山东济南(当前高标价格525元/吨,历史高点价格450元/吨)、湖南长沙(当前高标价格420元/吨,历史高点价格410元/吨)等地水泥价格创出历史新高,而湖北武汉(当前高标价格440元/吨,历史高点价格450元/吨)、浙江杭州(当前高标价格470元/吨,历史高点价格500元/吨)、江苏南京(当前高标价格510元/吨,历史高点价格550元/吨)、江西南昌(当前高标价格430元/吨,历史高点价格490元/吨)等地水泥价格和历史高点也只一步之遥。 水泥价格涨幅大幅超预期已是客观事实,而本周市场有了两种新的担忧,一是发改委关注水泥涨价会不会演变成限价?二是水泥价格目前已经很高,后面马上又快到淡季(价格会回落),水泥价格高点会不会导致水泥股当下也是高点。 站在基本面的角度:短期来看,首先,水泥不大可能会被限价,其次,从行业供需关系来看,目前到明年上半年值得乐观。中期来看,水泥行业格局一直在改善,使得水泥涨价弹性一直较大,而且龙头公司盈利中枢在抬升;首先,可以看到水泥价格上涨弹性并不和水泥产量增速(需求)呈简单线性关系,近几年水泥产量低速增长,而水泥价格弹性反而更大;而且从龙头公司(以海螺水泥为例)盈利情况来看,其盈利中枢反而呈上升态势;这些反映并不是需求使得水泥价格弹性和行业龙头的盈利能力变得更好,而是行业供给(格局)因素。其次,实际上我们以水泥上市公司财务数据为例,2012年以来一直处于“去产能、去杠杆”状态,已经有较好的出清,体现为目前水泥行业(上市公司)固定资产周转率(产能利用率)在弱需求环境下已创出2008年新高态势。 从投资的角度,由于行业中长期格局一直在改善优化,使得水泥价格弹性和龙头公司盈利能力不仅没有随着行业需求增速中枢下移而下移,反而出现上升,所以对于格局改善的区域不需要担心行业估值下移问题;而目前华东和华中地区部分水泥价格已创历史新高,部分接近历史高点,我们认为龙头公司的盈利能力能创历史新高,而供需关系至少到明年上半年仍将保持较好态势,华东华中地区有望重演2010-2011年历史,继续看好“华东水泥三剑客(华新、万年青、海螺)”。同时,站在布局明年的角度,我们重申重点看好优质次新成长--三棵树、石英股份(详情请见我们撰写的深度报告)、帝王洁具。我们自9月份提出,“两材”合并4季度开始到明年进入实质性实施阶段,是可以重点持续关注的主线,看好旗下优质资产平台--北新建材、中国巨石、中材国际、中材科技、凯盛科技。
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